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日前，國際評級機構標普發布公告，將神州租車有限公司（簡稱“神州租車”，00699.HK）的評級展望由“穩定“調整至”負面“。標普認為疫情下休閑和商務履行需求減弱，神州租車的EBIT在未來12個月可能下降20%-25%，并使得該公司EBIT利息覆蓋率降至1.3倍，這一數值正是標普的降級閾值。
事實上，神州租車的危急情況早在去年就有了端倪。
根據神州租車最新發布的年報，公司年度總收入76.91億元人民幣，同比增長19.3%。租賃收入55.6億元，同比增長4.1%；核心業務汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%。主營收入增長緩慢，利潤方面更是巨幅滑坡。
《每日財報》注意到，神州租車凈利潤僅為0.31億元，同比減少達89.3%。經調整的凈利潤為 2.92 億元 ，同比減少57.1% 。事實上，我們對比發現，神州租車的凈利潤在經歷了2016年的高光時刻后開啟了大幅下降，并呈現出了加速下滑的趨勢。
神州租車稱，公司之所以凈利潤大跌，其將主要原因歸結于二手汽車銷售市場疲弱、折舊成本及要約成本大幅增加、股份補償開支增加、旅游城市競爭加劇導致的租賃收入低于預期等。
事實是否如此？而并不亮眼的業績疊加當前的新冠疫情，神州租車可謂雪上加霜，未來如何破局？
近年營收逐漸放緩
大致來說，神州租車業務收入主要來源于兩方面，即汽車租賃業務和二手車銷售收入，其中汽車租賃業務是公司的收入大頭。租賃業務在2018年僅同比增長5.78%，車隊租賃及其他收入為8.55億元，同比減少32%。
2019年，神州租車的租賃收入同比增加4.1%至55.59億元，貢獻了72.28%的營收。雖然汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%，但是車隊租賃及其他收入卻僅為6.42億元，同比減少24.9%。事實上，近些年神州租車的車隊租賃收入是持續下降的，汽車租賃收入的增長也呈現出放緩趨勢，進而才對租賃收入以及總營收產生影響。
神州租車2016-2019年的車隊規模分別為96449、102500、135191、148894輛，呈上升趨勢。但平均日租金、車輛利用率卻都在下降。2019年，神州租車的平均日租金為210元，同比下降3.7%，主要是由于為刺激部分旅游城市的疲軟需求所致。此外，由于需求疲軟以及車隊規模擴大，2019的車隊利用率下降至57.5%。
另一個，二手車銷售收入是指公司會將持有期屆滿的二手租賃車輛通過網上招標及拍賣平臺賣給終端消費者、經銷商及特許加盟商。
2018年，二手車銷售收入同比下滑58.64%，主要是當期處置二手車輛同比降低56.88%，是其總收入同比下滑16.5%的主要原因之一。在2019年，神州租車共處置29203輛二手車，二手車銷售收入同比增長93.2%至21.32億元，促使營收實現19.4%的增長。
營收綜合看，神州租車營收規模在2012年-2017年呈現快速擴張的態勢，但其營收增速自2016年開始持續放緩，在2018年放緩至-16.50%，使其營收規模縮水至64.44億元。2019年營收雖對比前一年有所上升，但對比前些年的表現仍然處于相對低位。
財務成本上升，現金流良好
神州租車2019年凈利潤的下降主要受財務成本增加所影響。其年度的財務成本為9.84億元，同比增長25.8%。
伴隨著神州租車不斷擴大車隊規模，意在形成規模效應，但這導致其資產負債率大幅攀升至目前的67.15%。較高的財務杠桿，導致財務成本壓力持續增大：2016年-2018年，神州租車的財務成本分別5.91億元、6.53億元、7.82億元。同時，車輛購置需花費大量資金，運營模式較重。2016年-2019年，神州租車的車輛購置成本分別為26.33億元、44.95億元、51.18億元和40.34億元。
值得注意的是，神州租車2019年度的車輛租賃折舊為18.36億元，折舊成本占租賃收入的百分比由2018年28.0%升至2019年的33.0%。該增幅是由于，為了促進二手車的銷售，大部分汽車型號的剩余價值估計降低。此外，還有上文提到的汽車租賃單車日均收入下降對此造成的影響。
另一方面，由于2019年5月交換于2020年到期且以美元計值優先票據所支付要約成本及現金水平提高也導致財務成本增加。當前，神州租車仍面臨著較大償債壓力。2019年，神州租車的債務總額及債務凈額分別為149億元及90億元，即期債務部分為58億元，占債務總額的39.2%。
不過，在現金流方面神州租車做的還是不錯的。具體而言，神州租車自由現金流流入為人民幣15.2億元，同比增長255.8%。
為了保證資金安全，神州租車不惜損失掉一部分利潤。在此之前，神州租車賬面上最重要的兩筆負債分別是5億美元的美元債，和十多億元的熊貓債權。神州租車電話會議透露，公司已經完成美元債的清償，即將到期的熊貓債的資金也準備到位，并在3月13日發布債務票面利率不調整的公告，維持熊貓債券5.50%債利率。在償還完這兩筆債務后，神州租車的負債率將顯著下降，每月的償債額度可能降至2億元，對于神州租車來說壓力較小。
此外，神州租車的管理層還透露，目前公司對資金的需求并不旺盛，他們可以輕松的從銀行拿到大額的貸款，但目前整個行業并不景氣的情況下，顯然不應該逆市擴張。盲目融資只會打薄利潤，這是很不劃算的。管理層預計，神州租車可能會在今年三季度才繼續融資，以準備明年到期的債券。
簡而言之，神州租車的現金流比較健康，賬面躺著59億元的現金，此外還擁有超30億元的信貸額度，再加上二手車出售回流的資金。在這個角度看，在財報公布后，其股價大漲與恒生指數“背道而馳”也不是沒有理由的。
2020年壓力大增
疫情當下，神州租車車輛利用率或創新低，加之店鋪租金、維保費用、人力成本等固定支出不免讓吃緊的經營狀況雪上加霜。
面對新冠肺炎疫情，神州租車采取了一系列措施應對，包括推廣無接觸用車、優惠長租方案等刺激業務增長等。同時，神州租車投入人力物力積極參與抗疫，包括分區域對疫情嚴重的地區減免租金，為參與湖北疫情救援的醫療機構免費提供用車等。此外，神州租車推出多項舉措，較為重要的兩項便是：暫停購買新車以維持安全的現金水平，及繼續出售二手車以補充流動資金。
市場來看，我國汽車租賃市場格局分散。市場TOP3（神州租車、以及首汽租車）的市場份額不足30%。隨著汽車租賃市場不斷完善，互聯網巨頭不斷涌入，以及老牌汽車租賃企業通過持續擴張實現規模效應，市場競爭將愈演愈烈，這也將導致神州租車業績承壓。
揣著良好的現金流足以保證神州租車短期不受影響，但面臨著運營效率走低、租車收入下降，二手車市場疲軟，神州租車基本面表現羸弱。對于神州租車而言，未來已經畫上了“問號”。或許目前私有化回歸A股，抬升估值，順利融資，是不錯的選擇。